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外部冲击会令“抱团”解散么?

兴业证券 2021-01-14 13:39:53

历史六轮机构“抱团”,配置重仓板块能够战胜市场。

1)周期,-04年12月,全球商品牛市,最高配置61%。

2)金融地产,04年12月至09年6月,地产周期启动、金融企业改革上市,最高配置64%。

3)消费,09年6月至14年3月,政策扩内需、类滞胀环境消费行业大发展,最高配置41%。

4)科技,12年12月至15年12月,科技新周期、资本市场放松,最高配置29%。

5)消费,14年12月至今,外资配置、核心资产长牛,最高配置40%。

6)科技,19年6月至今,5G、半导体、新能源科技新周期,资本市场制度改革,最高配置24%。

  ★外部冲击下,抱团个股表现更好还是更差?

  1)抗跌阶段:冲击初期,机构投资者偏向于逢低加仓,抱团个股往往相对抗跌。

  2)补跌阶段:冲击持续作用下,抱团可能有所松动,抱团个股出现补跌。

  3)反弹阶段:冲击结束,市场反弹,机构投资者普遍回补抱团板块,相应的,抱团个股在反弹中领跑。全程来看,抱团个股总体具备超额收益。

  ★外部冲击会使得机构“抱团”解散么?

  2003年至今,机构投资者大致经历六轮或有交错的抱团,其中抱团板块四次解散和切换,根源均为板块基本面出现根本性变化:1)2004年周期,抱团解散源于商品牛市的终结;2)2009年金融地产,抱团解散源于宏观下行、银行坏账问题凸显;3) 2014年消费,抱团解散源于2012年白酒景气下行和2014年四季度金融异动;4)2015年科技,抱团解散源于资本市场制度收紧。外部冲击不是抱团解散、切换的根本原因,中长期基本面趋势决定机构配置方向。

  ★目前内外资抱团标的整体性价比如何?

  以外资百大消费科技持股作为国内核心资产的代表,其PB和PE估值均达到历史98.9%、100%分位数水平,类似2015年5月、2018年1月、2019年4月、2020年1月。筹码集中、估值高位,让目前抱团的消费科技可能上行有顶,谨慎防范外部风险带来的抱团板块出现补跌;宽裕的流动性则支撑消费科技核心资产下行有底,“爆款基金”等待建仓,可能将继续支撑抱团板块维持高估值。

  ★从A股长期发展角度来看,当前的“机构抱团”并非过去的“机构抱团”,A股一批优质核心资产脱颖而出,成为QE时代的“非卖品”。随着A股美股化推进,核心资产长牛已在途中,中国核心资产在全世界范围内都具备稀缺性,成为QE时代下抵御贬值最好的“非卖品”。我们认为,防范补跌行情的同时,把握中长期逻辑,抱团板块的回调往往是加仓机会,核心资产全程具备超额收益。短期风格上,金融地产周期的核心资产可能出现“风格扩散”,但并非“风格切换”,不会出现“卖茅台、宁德时代,买金融地产周期”的现象。长期趋势上,科技成长进入向上通道的长周期,“大创新”板块是趋势性投资机会,投资“大创新”容易“赢得未来”,适合“以长打短”。